鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發(fā)債方式，即財(cái)政部直接向央行發(fā)行美元債券。這樣，既不會(huì)對市場流動(dòng)性造成沖擊，當(dāng)然也意味著央行要繼續(xù)和流動(dòng)性作戰(zhàn)；美元債券也不會(huì)帶來匯兌損益問題。同時(shí)，儲備運(yùn)作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產(chǎn)負(fù)債表

　　《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》多方采訪獲知，外匯儲備運(yùn)營公司可望成立，該公司可望遵循“分期發(fā)行債券，分批從央行購得外匯儲備”的思路。但新的公司仍然有幾個(gè)未解之謎。

新公司運(yùn)作多少外匯儲備？

　　新的公司將運(yùn)作多大規(guī)模的外匯儲備？目前市場并不清楚這家新的公司將負(fù)責(zé)運(yùn)作的儲備規(guī)模到底是多少。

　　渣打銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩上周發(fā)布的研究報(bào)告稱，或許有2000億美元由新成立的公司來運(yùn)作。這個(gè)說法有待得到證實(shí)。

　　中國社科院一位研究人士對本報(bào)稱，如果規(guī)模為2000億美元，那么意味著仍然由央行持有和管理的外匯儲備規(guī)模仍為8000億美元之上。截至去年底，我國外儲余額為10663億美元。

　　“在之前各方對保持基本需求的外匯儲備適度規(guī)模的各種測算中，8000億美元算是最大口徑了，其他還有7000億美元、6000億美元、甚至4500億美元的測算。”這位人士說。

向市場募集本幣資金是否可行？

　　“分期債券、分批購買”的思路是否可以理解為分期向金融市場發(fā)行人民幣債券，分批從央行購買外匯儲備？

　　上述研究人士認(rèn)為這是可行的。他認(rèn)為，市場的流動(dòng)性完全可以支撐2000億美元外匯儲備對應(yīng)人民幣流動(dòng)性的回收，即大致1.6萬億元(人民幣，下同)。

　　他認(rèn)為，一是今年外匯儲備會(huì)繼續(xù)新增，外匯占款會(huì)帶來新的流動(dòng)性；二是央行貨幣政策需要積極配合這一大筆債券的發(fā)行。他表示，可行的方式是，2006年央行回收的流動(dòng)性先釋放出來，再由新的公司發(fā)行債券融資。法定準(zhǔn)備金率就可以下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)造出6000億元資金供新公司發(fā)債回收。

　　此外，2006年底銀行業(yè)超儲率為4.78%，按2.5%的正常水平計(jì)算，這一部分有5000億元盈余資金。

　　實(shí)際上，準(zhǔn)備金率下調(diào)配合其他政策操作已有先例。1998年財(cái)政部向四大行注資2700億元時(shí)，這筆資金即是通過特別國債發(fā)行募集得來，而資金則是央行將法定準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%創(chuàng)造而來。

　　不過，這位人士也強(qiáng)調(diào)，債券發(fā)行要是分期分批的，同時(shí)和央行貨幣政策高度配合才不至于給市場特別是股市帶來過大沖擊。商業(yè)銀行也將是這種模式的受益者，也會(huì)積極配合。目前超額儲備金利率0.99%，法定準(zhǔn)備金利率1.89%，而新債券發(fā)行按市場利率計(jì)算都將大幅度高于這個(gè)水平。

其他發(fā)債方式是否可行？

　　在王志浩和北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉看來，上述發(fā)債方式中有一些細(xì)節(jié)問題需要討論。

　　“發(fā)行人民幣債券是否意味著將來要由財(cái)政部承擔(dān)人民幣對美元升值的匯兌損益？”鐘偉稱，假設(shè)每年人民幣對美元升值5%，債券到期時(shí)這筆巨額損益怎么算？

　　王志浩則稱，新成立公司的政策目標(biāo)應(yīng)該是致力于提高部分儲備的投資收益，有了這個(gè)目標(biāo)，就不該還有協(xié)助央行回籠流動(dòng)性的目標(biāo)，因?yàn)檫@兩個(gè)目標(biāo)是存在一定沖突的。

　　鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發(fā)債方式，即財(cái)政部直接向央行發(fā)行美元債券。這樣，既不會(huì)對市場流動(dòng)性造成沖擊，當(dāng)然也意味著央行要繼續(xù)和流動(dòng)性作戰(zhàn)；美元債券也不會(huì)帶來匯兌損益問題。同時(shí)，儲備運(yùn)作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產(chǎn)負(fù)債表。